2018 年5 月23 日，曲美家居发布通知布告，公司拟结合华泰紫金向挪威奥斯陆证券买卖所上市公司Ekornes ASA 全部股东发呈现金收购要约。本次要约收购为公然自愿现金要约收购，拟收购标的公司最少55.57%的已刊行股分，最多为Ekornes ASA 全数已刊行股分。

我们的阐发和判定

要约收购挪威上市公司Ekornes，产物矩阵完美，渠道线上线下融会，协同成长可期。

(1)定增25 亿+现金收购Ekornes。此次曲美家居要约收购Ekornes，对价将以现金付出，假定Ekornes 全数股东接管要约，买卖价钱为512812 万挪威克朗，依照2018 年5 月22 日(董事会召开前一日)汇率 (100 人平易近币兑126.21 挪威克朗)计较，合计40.63 亿。

本次收购的终究总价取决在终究接管要约的环境(即现实收购的股票数目)。

曲美家居拟经由过程非公然刊行召募资金的情势付出本次买卖的部门现金对价，非公然刊行股票预案拟募资不跨越25 亿，扣除刊行和相干费用后的召募资金净额用在向挪威证券买卖所上市公司Ekornes ASA 的全部股东付出现金收购要约款。

(2)Ekornes 为挪威躺椅龙头，软装产物矩阵完美。Ekornes 首要开辟、制造家具和床垫，并经由过程直接发卖和零售商发卖旗下产物，包罗斜倚扶手椅、沙发、办公椅、家庭影院座椅、固定靠背沙发、桌子、床垫、配件等。

品牌上，Ekornes 旗下品牌首要有Stressless、IMG、Svane 和Ekornes Contract。此中Stressless、Svane 和Ekornes Contract 是欧洲闻名的家具品牌，IMG 由公司在2014 年收购，在Australia和美国具有较高知名度。Stressless 和IMG 产物包罗躺椅、沙发、Ekornes 系列(固定靠背沙发)等;Svane 首要产物为极具设计感和功能性的床垫;Ekornes Contract 首要面向航运/海上市场、酒店市场和办公众具市场，出产定制式躺椅。

渠道上，Ekornes 营业收入首要来历在欧洲地域和北美地域，占比84%以上。此中，欧洲中部地域和北美地域份额较年夜，两者合计进献49%摆布收入。因为IMG 部门产物首要销往Australia、新西兰和亚洲其他地域，故自2014 年IMG 收购后，Ekornes 亚太地域收入占比较着上升。

事迹上，Ekornes 具有较强的盈利能力，2016-2017 年别离实现收入31.43 亿挪威克朗和30.79 亿挪威克朗(折合人平易近币24.90 亿和24.40 亿)，实现净利润3.20 亿挪威克朗和2.01 亿挪威克朗(折合人平易近币2.54 亿和1.59 亿)。

(3)收购将在品牌、渠道、区域上实现多维协同，共赢成长可期。我们认为，本次非公然刊行完成后，曲美现有营业与Ekornes 在产物、渠道、互联网手艺等方面深度融会，事迹进一步晋升可期：一方面，Ekornes 是汗青悠长的全球家具企业，收购Ekornes 合适曲美家居的全球化计谋，曲直美家居全球化结构中相当主要的第一步;另外一方面，经由过程本次非公然刊行，曲美将年夜幅晋升在家居范畴的营业范围，进一步丰硕产物类型和品牌矩阵，极年夜拓展市场笼盖规模，将来Ekornes 将作为公司家居生态系统中主要的一环，引领公司在躺椅范畴营业的成长。

(4)收购完成后公司节制权仍将连结不变。值得一提的是，此次要约收购触及范围较年夜，本次非公然刊行前，赵瑞海、赵瑞宾合计持有公司3.17 亿股，占公司股本总数的65.59%，为公司的控股股东和现实节制人，定增不跨越9682 万股后，赵瑞海、赵瑞宾合计持有公司的股权比例将降落至不低在54.66%，仍为公司的控股股东和现实节制人。是以，本次刊行不会致使公司的控股股东和现实节制人产生转变，也不会致使公司股本布局产生重年夜转变。

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曲美渠道优化加快，你+、居+、B8 延续结构

截至2017 年底，曲美具有经销商377 家，专卖店875 家。此中，直营专卖店14 家，经销商专卖店861 家;店面面积跨越1000 平方米的年夜店共212 家，店中店643 家。

按渠道类型来看：

你+糊口馆：对原有店面进行 你+ 新模式进级，共优化老店100 多家，同时周全结构800-2000 平方米的 你+糊口馆 ，签约跨越100 家，已开业店面67 家。2018 年公司打算新开70-80 家。

居+糊口馆：2017 年9 月推出，签约客户跨越100 家，开业15 家，2018 年打算新开100 家。

B8：采纳自力店和店中店连系的渠道模式，2017 年新开店中店87 家，自力店13 家，截至2017 年底，公司具有B8 零丁专卖店22 家，可供给B8 定礼服务的专卖店460 多家。2018 年公司打算新开B8 定制糊口馆100家。

年夜宗营业：

公司前后与万科、恒年夜、业之峰、金螳螂装潢、百安居等地产公司、装潢公司、建材公司成立营业合作，鼎力拓展工程和新渠道营业。

股权鼓励绑定b����.txt上下好处，动力实足

公司2018 年 2 月推出限制性股票鼓励打算，公司事迹查核方针以2017 年事迹为基数，2018、2019、2020年的营收增加率不低在25.00%、56.25%、95.31%，净利润增加率不低在20.00%、44.00%、72.80%;即2018-2020年每一年的营收同比增速均不低在25%，净利润同比增速均不低在20%。鼓励对象可在后三年按30%/30%/40%的比例分三期消除限售。

另外，依照测算，假定公司2018 年3 月初授与限制性股票，2018-2021 年限制性股票本钱摊销别离为2283万、1565 万、744 万和104 万。

我们认为，公司股票鼓励打算一方面有益在绑定公司和股东、焦点团队的上下好处，另外一方面可以进一步提高公司将来3 年事迹增加简直定性，将来成长动力实足。

公司此次要约收购挪威上市公司Ekornes，将在产物、渠道、品牌等方面发生协同效应。不斟酌Ekornes 事迹进献的环境下，我们估计曲美2018-2019 年公司营业收入别离为26.49 亿元、33.46 亿元，同比别离增加26.35%、26.27%;归母净利润别离为3.13 亿元、3.95 亿元，同比别离增加27.47%、26.04%;对应PE 为20.83x 和16.52x;如斟酌Ekornes 并表进献和并表以后总股本，我们估计曲美2018-2019 年公司归母净利润别离为6.01 亿元、7.09 亿元，同比别离增加144.13%、17.98%;对应PE 为16.43x 和13.93x，保持 买入 评级。

（作者：花小伟 原题目：[买入评级]曲美家居(603818)简评：收购挪威软体龙头EKORNES 产物品牌渠道协同 开启新成长）